指数研究2——人人都爱的沪深300及沪深300价值

1、基本情况

1.1 编制方案

沪深 300 指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300 只证券组成，以 2004 年 12 月 31 日为基日，基点为 1000 点。沪深 300 价值指数是从沪深 300 指数样本中，选取价值评分最高的 100 只证券，价值评分综合考虑股息收益率、每股净资产与价格比率、每股净现金流与价格比率、每股收益与价格比率。

1.2 成分股分布

从成分股分布来看，沪深300的行业分布较为均匀：金融、工业和主要消费行业占比之和达到56.6%，能够较好的代表A股市场的整体行情；沪深300价值则呈现出一家独大的情况，金融行业占比达到53.53%。根据目前弱金融、强实体的理念，未来沪深300应该会取得更好的发展。

2.1 财务指标

2.1 盈利能力稳定，净资产收益率降低

除2012年外，沪深300的净利润率稳定在10%-12%；300价值的净利润率基本稳定在11%-13%。这应该得益于300价值的高金融业占比，但同样要看到，近三年，沪深300的净利润率更早的出现了回升。

无论是沪深300还是300价值，指数的扣非ROE都出现了明显的下降，归功于300价值的高金融行业占比，其ROE略高于同期的沪深300，但二者之间的差值正在减少，考虑到金融业扣非ROE的持续下降，国家鼓励工业、信息产业等行业的发展，预期未来几年，沪深300的扣非ROE可能会高于300价值。

2.2   300价值指数的投资收益更稳定

2015年6月-2021年1月，300价值的走势优于沪深300，得益于这一行情，沪深300的近三年和近五年年化回报高于300价值；得益于元旦后银行股的上涨，300价值的近一年和近10年的的年化回报高于沪深300。由此可以看出，择时确实可以提高收益率。

另外，从Beta的变化可以看出，300价值与沪深300的相关性正在减弱，这也说明金融行业对于沪深300指数的影响正在削弱。

2.3 估值水平不算低

沪深300的估值一直饱受诟病。一方面，低估值水平的金融业市值占比较高，容易拉低整体的估值水平；另一方面，经过十余年的发展，低估值的金融业在沪深300指数中的比重不断降低，从而使得沪深300的估值水平水涨船高。还好，我们追求的只是模糊的正确，将估值作为我们买卖的参考指标之一。目前指数的加权PE-TTM=13.5，处于历史百分位的71.73%，即使看收盘点位，考虑到企业盈利增长，目前也是处于相对的历史高点。

相比而言，300价值对于估值指标的适用性就要高很多，毕竟金融股占比高达53.53%。目前指数的加权PE-TTM=7.31，处于历史百分位的17.91%，但收盘点位处于相对的历史高点。随着银行股的估值水平修复，未来300价值的PE-TTM会有所上升，其历史百分位可能会有较大幅度的上涨。

沪深300指数近五年的净利润年复合增长率为10.58%，高于同期GDP增速，若将其视为一个企业，则属于稳定增长型行业，净利润的年复合增长率略低于加权PE-TTM，略微高估。

300价值指数近五年的净利润年复合增长率为7.6%，与同期GDP增速相差不大，若将其视为一个企业，则属于缓慢增长型行业，净利润的年复合增长率与加权PE-TTM基本一致，估值较为公平。

3、沪深300指数增强基金收益率更高，风险更大

好的指数必须要有好的基金追踪才值得投资。从基金追踪规模来看，沪深300更受投资者认可，相关基金可选择余地更大。

根据理杏仁的统计，沪深300指数有162支基金追踪，包括增强和非增强；300价值只有4支基金追踪，都是非增强，且只有两支规模大于1亿。根据近五年收益率进行排序可以发现，沪深300指数增强基金的收益率远高于300价值基金，但受沪深300指数回撤影响，近一年的收益率也远逊色于300价值指数基金。即沪深300指数增强基金拥有更高的收益率和更高的风险。

4、总结

目前从静态来看，300价值指数的收益率更高，波动更低。但相较于300价值，我更愿意买入沪深300。

1）我购买宽基指数就是为了分散风险，沪深300的行业分布更均匀，对于板块轮动更不敏感；

2）我手中有一些银行和券商的筹码，不想配置太多的资金进入金融行业；

3）我想在国运上配置一部分资金；

4）沪深300指数通过择时可以取的更好的回报，我有信心通过投资增强基金取得了超额收益